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金融证券行业2010年中期投资策略佣金战之殇

发布时间:2019-09-13 19:27:07

金融:证券行业2010年中期投资策略 佣金战之殇 2010-05-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

佣金战之殇经纪业务“无量补价” 月22日我们曾在行业动态报告《佣金价格战正在进行时》中提示风险。

目前我们观察到佣金率仍处于下降通道中。

①此轮调整导致交易量萎缩,预计全年交易量与上年持平。

②佣金率仍处于下降通道中。我们预计全年佣金率同比下降17%。

③经纪业务营业利润下降。经纪业务面临两大挑战:一是佣金收入下降;二是成本上升(新增网点增加固定成本投入,价格竞争拉升变动成本)。二者共同作用,导致营业利润下降。

④利润对佣金率敏感度由高到低的大券商是:华泰、光大、广发、海通、招商、中信。

台湾的启示:佣金战还将持续从客户结构到竞争格局,中国大陆与台湾10年前证券行业发展颇具相似之处。从台湾经验来判断,佣金价格战尚未停止。

①我们预计2010年毛佣金率1.09‰,仍比台湾(0.912‰)高出20%。

②行业内并购整合尚未开始。台湾2001年前10大券商市场份额合计44%,2009年升至52%,价格战带来了行业集中度的提升。截至4月底国内前10大券商市场份额合计41%,较2009年非但没有上升,反而下降。

建议低配,给予行业“中性”评级考虑到2010年盈利依赖经纪业务的形势难以逆转,全年交易量同比持平,佣金率继续同比下滑17%,无量补价,我们建议证券行业低配,维持“中性”评级。如果有配臵需求,建议关注中信、广发及广发系。

投资摘要关键结论与投资建议佣金率仍处于下降通道中,经纪业务无量补价。预计全年日均股票成交额2194亿元,与上年持平;佣金率同比下降17%。

经纪业务营业利润下降。在佣金收入下降的同时,营业成本上升(新增网点增加固定成本投入,价格竞争拉升变动成本)明显。二者共同作用,导致营业利润下降。

建议低配,给予行业“中性”评级。考虑到2010年盈利依赖经纪业务的形势难以逆转,全年交易量同比持平,佣金率继续同比下滑17%,无量补价,我们建议证券行业低配,维持“中性”评级。如果有配臵需求,建议关注中信、广发及广发系。

核心假设预计全年日均股票成交额2194亿元,与上年持平。

预计全年净佣金率0.98‰,同比下降17%。

与市场预期的不同之处从客户结构到竞争格局,中国大陆与台湾10年前证券行业发展颇具相似之处。

从台湾经验来判断,佣金价格战尚未停止。主要原因是:①目前佣金率仍较台湾高20%。②行业内并购整合尚未开始。

股价变化的催化因素1、政策放开带来创新业务突破,实现业务量增长。

2、指数反弹、交易量上升、佣金率止跌。

核心假设或逻辑的主要风险1、指数大幅反弹。

2、交易量大幅超预期。

、佣金率不降反升。

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